上周五纽约原糖超跌反弹，主力7月合约重上9美分/磅，受此影响周一白糖大幅反弹，709合约收于3719点，上涨22点，站上3700一线；801合约大涨72点收于3642。同时主力继续向801合约移仓，目前白糖总成交量和持仓量均已突破20万手，显示白糖行情正在转暖，但709及801合约的成交量及持仓量均未达到10万手，说明反弹的基础还不牢固。这轮反弹能走多远，我们认为归根到底还要看销量的配合。

白糖能源属性凸现

    当前，国际上燃料乙醇的生产主要以玉米、甘蔗及小麦为原料，其中以甘蔗转化法成本最为低廉。自去年以来国际玉米大幅上涨，这使得甘蔗转化法的成本优势更加突出。目前巴西乙醇生产成本为每升0.19美元，当国际原油价格超过30美元/桶时，即可实现盈利，因此，当国际原油达到或超过65—70美元/桶一线，白糖具有的能源属性将重新焕发风采。近期国际局势再度紧张，由于伊核问题短期内难以化解，预计国际原油将在65美元/桶一线高位振荡，这有望带动国际原糖走出低迷。此外，最近巴西业界预测：不久后巴西官方可望把掺入汽油中的酒精比例从目前的23％提高到25％。另外，由于国际糖市低迷，国际食糖价格已经低于或接近巴西食糖生成成本，这将进一步促进巴西糖厂的生产重心向乙醇偏移，从而部分化解近期巴西中南部地区的甘蔗转化生产对国际糖市带来的压力。但由于巴西的甘蔗产量十分庞大，加大乙醇生产力度也难以扭转巴西食糖增产格局，整体上，本年度燃料乙醇行业已经难以扭转国际糖市熊市格局，加上前期ISO将国际食糖剩余量上调至910万吨，预计国际糖市上行空间有限。

    国内方面，由于本年度玉米价格同比增长过快，国内深加工企业举步维艰，这样，一方面可释放出部分淀粉糖市场份额，另一方面甘蔗具有的价格优势使其有望代替玉米成为酒精生产原料，从而有望改善国内食糖供需关系。

进口压力缓解

    来自海关的数据显示4月中国食糖进口量同比下降27.7％，为61975吨。1—4月中国食糖进口较去年同比下降9.6％，总量为231274吨，这表明国家进口从严的政策已经发挥作用。另外，由于国际运费大幅上涨，目前巴西及泰国进口糖成本价分别在3800元/吨一线及3500元/吨一线，而国内广西白糖现货价在3650元/吨一线，可以说目前进口糖对国内糖的威胁不大，进口压力有所缓解，这将有效部分化解后期进口糖给国内糖市带来的压力。

后期走势关键看销量

    从5月中国糖协的报告来看，截至2007年4月末，全国累计产糖1169.76万吨，销售食糖692.38万吨，累计销糖率59.2％，同比下降4％，尚有477万吨待销，加上市场期待的红五月并未出现，后期的压力不言而喻。虽然近期广西宣布将启动收储计划，收储价为3600元/吨。但由于收储量仅为40万吨，而且这部分地方收储白糖最终还将流回市场，因而地方收储反而可能加重下半年的供求压力。目前来看要从根本上改善国内食糖供需关系途径只有两条：食糖销量提高或国家收储转并移至下一年度，从而减少市场食糖供给，但目前国内白糖价格离国家收储条件3500元/吨尚有一定距离，因而短期内若未见销量配合，白糖的反弹力度和程度可能有限。