关 键 词：	全球股市　形势分析
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信息来源：	中宏网
发表时间：	2007年07月12日

　　提要：近年来，经济繁荣催生了全球股市的超级牛市行情，而本轮牛市行情最突出的特点就是全球股市的走势具有很强的联动性。全球金融一体化、财富再分配、流动性泛滥、企业利润激增、股票回购以及并购风潮等多重因素共同作用，导致全球资产价格联动性的空前紧密。这种联动效应推动了全球股市的一荣俱荣，而在牛市行情逆转之时，也会导致全球股市一损俱损。如今，在长期持续飙升后，全球股市出现技术性调整的可能性与日俱增。一旦以这种联动性极强的循环暴跌方式进行回调，重大灾难就会降临。
 
　　全球经济繁荣，催生超级牛市行情
 
　　全球股市的牛市行情已延续了将近4年。尽管曾于2006年春夏之际和2007年2月份出现了短期的大幅回落，但仍明显处于牛市格局。摩根斯坦利资本国际指数显示，亚洲、拉美、东欧等新兴市场股市的上涨具有很强的联动性。
 
　　标准普尔500指数、日经225指数以及道琼斯欧元区斯托克指数的走势如出一辙。这让我们想起近期全球房地产价格联袂飙升的情形，只不过全球房地产市场的联动性更强，价格涨势更为迅猛。在过去3－4年中，全球货币政策十分宽松，信贷规模和货币供应总量激增，许多国家的通胀率一直稳定维持在低位。
 
　　全球经济增长率超过了趋势增长率，2006年新兴市场以外地区经济增速低于5%。2005-2006年，新兴市场GDP平均增长率达到了 7%。新兴市场债券和美国10年期国债的利差收缩了60%。大宗商品价格出现了持续大幅上涨的行情。这一时期是全球经济增长繁荣期，更是投资新兴市场的黄金期。在成熟市场中，欧洲股市的收益率最高，美国和日本股市的表现亦十分抢眼。
 
　　技术进步、财富分配、流动性过剩，增强全球股市联动性
 
　　是什么因素推动了全球股市本轮的超级牛市行情？近期全球股市共同上涨中形成的联动效应会产生那些新的风险？金融自由化和一体化是造就全球股市一派繁荣景象的一个主要因素。全球投资资本的自由流动性大大增强，科技和通讯技术革命将全球资本自由流动的速度提升到一个更快捷的新水平。
 
　　二战后独立的许多国家目前也加入金融一体化进程，这使得全球资金流动规模更大。除养老、保险、共同、对冲和私募股本基金名下管理的巨额资金外，全球主权财富基金拥有的资金也超过 了2.5万亿美元。
 
　　过去10年是全球财富大规模重新分配时期。以英美为首的工业化国家的收入和财富增长已达到最高水平。投资者的投资规模随着收益的上涨而水涨船高。各国政府纷纷降低了最高边际税率，并取消了资本管制。许多国家下调了资本利得税，且出现了多种避税的方法。企业利润在各国GDP中所占比重逼近或创下了历史最高水平。机构及个人投资精英群体拥有着巨额财富。2006年全球的财富和高收人群剧增。截至2006年末，全球950万富人拥有的金融资产高达 37.2万亿美元。财富再分配通过在上涨的需求和资产价值间建立的一种良性循环，推动了资产市场繁荣，而工资增长水平则大为逊色。
 
　　全球流动性过于充裕。以美联储为首的各国央行发行了大量货币，这些资金在全球范围内流动。美国与石油输出国以及东亚国家间存在巨额贸易逆差。数千亿美元贸易盈余的流入，使这些国家的信贷能力及购买力显著增强。与此同时，全球外汇储备也出现了大幅增长。发展中国家的外汇储备从2003年的 1.6万亿美元激增至2006年的3.6万亿美元。外汇储备的持续增长对资产价格构成了上行压力，增强了资产价格的联动性。此外，受宽松信贷环境和低利率推动的美国消费水平决定着中国的投资收益、主权财富基金的资金流向及全球股市的表现。美国的贸易伙伴通过购置美元资产使贸易盈余资金回流至美国。截至 2006年末，美国的国际投资净值为负2.54万亿美元。尽管美元持续走软、美元资产收益欠佳，但美国国际投资净值仍呈下跌态势。
 
　　企业利润水平的提高、充裕的信贷资金以及财富再分配，都为全球股市和债市的牛市行情奠定了基调。企业回购股票风潮已成为一大动因。 TrimTabs调研机构总裁查尔斯•比德曼透露，企业每天平均回购35亿美元的股票。2003年以来，入选标准普尔500指数的企业回购股票花费的资金已超过9500亿美元。在基金机构和投资者的投资意愿高涨及对外企股票强烈追捧的推动下，全球股市出现集体上扬。
 
　　私募股本投资公司参与了2007年50%的并购交易。迄今为止，今年全球的并购交易额增长了4060亿美元。回购股票和并购交易风潮推动了全球股市一路攀升，并使股票供应量减少，从而造成了股票需求增长而供应不足。股票回购和并购狂潮的影响与结果在那些全球规模最大的市场体现得尤为淋漓尽致。股票回购和并购风潮使得热情高涨的投资者追加了对其他资产的投资。股票回购及跨国并购交易为全球股票打开了价格上涨空间。高风险意味着高回报。这使得偏好风险、资金充裕的投机者寻求在新资产类别和新兴市场中淘金。新兴市场的股市和债市均因此受益匪浅。
 
　　资产价格联动性增强，牛市逆转将引发灭顶之灾
 
　　上述多重因素共同导致了资产价格联动性的增强。这使得通过在全球市场进行多元化投资规避风险的策略难以奏效。近期全球股市的上涨具有广泛的联动性。使得全球股市在未来有可能出现同样方式的全面循环暴跌。供求失衡及流动性过剩是造就全球股市繁荣的根本原因，并且在纵容甚至是诱发投资风险。
 
　　而我们主要关注全球股市的高度联动及其近期出现的一系列联动效应的成因。我们之所以关注全球股市的联动性，是因为当全球股市最终跌回至真实水平，这种联动效应可能会引发重大灾难。要对全球股市后期大体走势及必然出现的回落做出准确预判，必须对近期全球股市的走势有一个基本了解。活生生的历史教训表明，当牛市行情发生逆转时，全球资产价格的高度联动性能够引发真正的灭顶之灾。
 
　　我们建议投资者关注各国政府公债利差、私募股权公司参与并购交易的进程和规模，以及新兴市场股市的表现。美国住房及资产抵押证券市场已盛极而衰。我们预计全球信贷供应将会变得吃紧。目前所面临的挑战是洞悉股市可能出现的一次全球性大幅回落行情，做到未雨绸缪。而这种情况发生的可能性正在与日俱增。我们预计当联动性极强的全球股市遭遇连锁性暴跌之时，一些重大灾难将会随之降临。