研究分析部
 
　　本报告主要从各公司投连产品费用成本角度进行分析。分析报告主要使用今年以来各个投连产品的卖出价格数据，通过对投连账户的划分，比较各个投连产品的各项费用，以及长期和短期投资者在投资额不同的情况下的年均成本变化。鉴于目前某些产品的推出时间较短，历史数据数量有限，我们的分析仅以目前的数据为依据。在后续的报告中，随着数据收集量的不断增加，我们将会为投资者提供更为客观、准确的分析结论。

　　投连产品是集保险和投资于一身的保险产品。保险公司需要为每个投保人单独设立投连产品的投资账户。投保人可以把他们的资金放在任何一个投资账户中。保险公司的投资账户主要投资于证券市场、债券市场和货币市场中的产品。目前的投资方式有些类似“基金中的基金”（FOF），主要投资于一些市场表现较好的基金。
 
　　鉴于目前良好的资本市场环境，投连产品在中国发展的速度非常迅速。推出投连产品的保险公司业也由去年的6家增长到现在的20多家。据有关数据显示，从2007初截止到2007年10月投连产品保费收入300亿元，同比增长500%，占寿险保费收入的7.4%，在个别外资保险公司占比甚至达到80%以上。
 
　　大部分保险公司会根据投资账户的特性而设立三到四个不同类型的投连投资账户。为了能够更加详细和客观的研究对比不同类型账户的投资表现，我们把投连投资账户分为五类，并给予五类账户的详细定义：
 
　　偏股型账户：70％以上的资金投资于证券市场。
 
　　混合偏股型账户： 50％－70％的资金投资于证券市场，其他投资于债券市场。
 
　　混合偏债型账户： 30％－50％的资金投资于证券市场，其他投资于债券市场。
 
　　偏债型账户：70%以上的资金投资于债券市场，其他投资于证券市场或货币市场。
 
　　货币型账户：90％以上投资于货币市场。
 
　　本报告的分析内容仅限于目前我们所收集到投连产品的数据。对于无法收集到相应数据的投连产品，本报告此次暂不予分析。
 
　　成本分析
 
　　在成本分析中，我们将以图表的形式对比各个公司各项费用的收取情况。并且在长期投资、短期投资的前提下，提出不同投资额在不同类型账户的年均成本比较模型。
 
　　客户在购买投连险产品的时候都会比较关注产品的费用。对于投连产品而言，仅仅知道初始费用是远远不够的。因为投连产品是集保险与投资为一体的保险产品，与其他投资产品相比费用收取方式较复杂，并且通常收费要高于单一投资产品或保险产品。
 
　　基于保监会发布的投连产品精算规定，保险公司可以对投连产品收取以下七项费用：初始费用、买卖差价、风险保障、保单管理费、投资账户管理费、账户转换费、退保费。其中初始费用和买卖差价是最主要的两种费用支出。表1收集了各公司某一投连产品的费用收取规定，我们将以此数据为依据对各项费用进行对比：
 
　　初始费用
 
　　根据保监会要求，趸缴保险费形式的投连险初始费用的比例不得超过10%（人民币5万元及以下部分）或5%（人民币5万元以上部分），趸缴保险费保单追加保险费的初始费用比例的上限为5%。
 
　　目前，市场上在售投连险的初始费用一般为保费的1%-5%。以平安的聚富步步高为例，其初始费用为同行业最高的5％。其他的产品，如中意人寿至尊理财、新华人寿创世之约和中英人寿金彩连连的初始费用都为3％，属于趸缴类投连险的市场平均水平。生命人寿富泰赢家虽然在小于10万元投资额时要求5％的初始费用，但对于250万元以上的投资额仅收取3％的初始费用。对于期缴型产品而言，各公司的产品基本没有什么差别，一般在第一年收取基本保费的50%作为初始费用，然后依年份依次递减，到第11年则不再收取本项费用。整个投连市场，只有光大永明金保来A是免收初始费用，其他收费相对较低的是恒安标准领创财富的1％和联泰大都会财富精选C款的1.5％。
 
　　买卖差价
 
　　通常情况下，投连险产品买卖差价不高于2%，还有一些公司甚至取消了“买入价”、“卖出价”这两个值，以“单位净值”取而代之。也就是说，取消了买卖差价的设置，买卖差价为零。据了解，目前市场上在售投连险中，包括：招商信诺智富赢家、联泰大都会财富精选C款、友邦财富通A、友邦财富通B、泰康人寿安心理财、信诚人寿运筹慧选、中美大都会钱程似锦在内的多款产品，均不设置买卖差价。中英人寿金彩连连则收取1.85％的买卖差价，其他各公司一般都依照保监会规定的上限2％收取买卖差价。
 
　　风险保费
 
　　投连险的实质是一款“终身寿险（或两全保险）＋个人投资账户”的组合产品。但该类产品提供的保险保障功能一般只限于寿险（身故）保障，而医疗等方面的保障需要通过购买附加险实现。此前，保监会规定，投连险的保障比例不得低于个人账户的5%，保障额度一般为账户内价值的105%至115%之间。目前，许多投连险的风险保费为零，也就是说保险公司免费赠送给投保人一份保险保障，不过由于成本较低，保障额度以及范围均有限。另外，少数产品是按照传统寿险费率收费，保障更灵活。
 
　　保单管理费
 
　　目前部分投连险产品已经免收保单管理费，收费最高的是光大永明金保来A，每月管理费收取10元。中英人寿金彩连连则是按照投资额的多少来收取保单管理费的，20万元以下为每月6元，20万元以上则免费。
 
　　资产管理费
 
　　资产管理费也可以看作是投资账户管理费，一般会在账户净值中直接扣除，这与基金资产管理费用收取方式相似。但由于资产管理费的上限为每年2%，所以折算到短期的变动，影响并不大。从目前市场上在售投连险分析，各家保险公司在这个费用的收取上差异不大，大多数管理费集中在1.5％左右。而且各公司的不同账户的收费标准也不一样，如恒安标准领创财富的进取型1.5％、成长型1.4％、平衡型1.35％、债券型1.25％以及先进型0.8％。另外，招商信诺智富赢家、金盛人寿今生财智和信诚人寿运筹慧选都不收取账户管理费。
 
　　账户转换手续费
 
　　目前，很多保险公司已经取消了这个手续费，但也有些保险公司设置了免费转换账户的次数，并对超出后的账户转换收取一定费用。从实际操作来看，大多客户都能够享受到免费优惠。如中英人寿金彩连连每年免费6次，之后按照50元/次的标准收费。
 
　　退保费
 
　　相对于传统寿险的现金价值计算方法，投连险的退保费用计算相对简单。如果退保当年的费率是5％，那么退保后可以得到的资金就是当时账户资金的95％。不过，保险公司会根据保单年份不同收取退保费用。一般的，随着保单年限增加，退保费用会依次递减。以中英人寿金彩连连为例，该保单第一年到第四年退保费用依次为4％－1％，4年后，投保人退保不需支付任何手续费。目前，市场上在售投连险中，仅平安聚富步步高和海康人寿金如意免收退保费用。
 
　　由于每个投连产品收费种类较多，投资者要仔细比对，做出最适合自己的选择。对于短期投资者而言，退保费和初始费用所占的比重比较大一些，而对于长期投资者而言，账户管理费则是比较大的一笔费用，因为只要投资超过5年，绝大部分公司就不再收取退保费了，且初始费用只收一次，平均到每年其所占的比例就非常少了。（见表1）
 
　　在了解分析了投连产品各项费用的概念以及各公司的设计规定之后，我们进一步讨论投资成本这一投资者较为关心的问题。由于投连产品种类繁多、名称各异，而投保者所得到的信息有限，因此很难判断哪一种产品的成本相对更低，更适合自己。
 
　　对于投连保险，很多投资者只注重其高收益的特点，尽管投连产品比传统寿险更具投资优势，比分红保险更加透明自主，但其本身仍具有保障功能。在扣除一系列费用之后进入投资账户的价值部分才是收益的真正基础，而且投资初期的费用是相当可观的。由于竞争激烈，各公司也从费用上着手，在保监会新规的限定下，设计不同的费用收取比例来吸引投资者。那么投连险的投资成本究竟是多少，我们怎样去比较各类投连险产品的费用情况？
 
　　在前面所收集的19个寿险公司的投连产品中，趸缴型投连产品费率简明、计算准确。因此我们选取前16个趸缴型的投连产品共计57个账户，进行投资成本的初步分析。
 
　　在研究之前，首先对于一些假定进行说明：
 
　　*死亡风险保险费该类费用和投保人的投保年龄、投保期限和性别等因素相关，情况较为复杂，需要采用中国人寿保险业经验生命表所提供的数据。目前，许多产品都取消了该项费用，为了显示一般性，以及分析的简便性，在此不考虑该项费用的影响。
 
　　*账户转换费投资者可根据当前的市场状况和自身的承受能力，适时地调整其投资账户，达到资产最优配置。为此各家公司都对账户转换提供了每年4次左右的免费服务。同时为了避免投资者过于频繁的转换账户，超出合同规定的免费优惠，按照转换的次数收取20元至50元不等的费用。此分析演示的目的在于对比个账户之间，不同规模、不同时限的投资成本情况，因此此项费用不在本次分析考虑范围内。
 
　　*部分领取费用在合同规定内，投资者可按需支取账户价值，灵活支配资金，由于此活动是投保人的自主行为，个体情况不尽相同，所以，支取费用也不在考虑范围之内。
 
　　因此，此次分析中考虑的费用包括：初始费用、买卖差价、保单管理费、资产管理费以及退保费用等五部分。其中10个产品的初始费用按照固定的比例收取，其他6个产品的初始费用根据趸缴的金额不同，执行不同的比例标准。
 
　　为了使分析结果更具可比性，我们延续收益分析中的投资账户分类方法，结合公司实际的操作情况（具体账户划分情况请参考成本分析图1至图5），对各投资账户从成本角度出发，做进一步研究。根据保监会关于各寿险公司投连产品的演示规定，投资收益率演示比例低、中、高上限分别为3%、5%、7%。本报告账户演示收益率假定见表2。
 
　　为了更直观的在投资收益分析中，根据退保费用和初始费用的设计特点，精选出具有代表性的四种情况进行演示介绍。以一般投保第四、第五年之后退保免收退保费作为长短期假定提供基础，趸缴的金额不同，执行不同的比例初始费用为投资规模假定提供基础。具体假定见表3。
 
　　投资成本是时间的累积，将年平均成本作为比较标准，为比较不同期限、不同投资额的投资模式提供了可比条件。经过各项分析，我们用柱状图表直观的从投资规模和投资年限来比较各类账户的成本情况。（见图1）
 
　　在12个偏股型投资账户中，招商信诺智富赢家的先锋A型账户，各种投资模式（见表3）下的成本都是最低的。联泰大都会财富精选C款的股票型账户，在小额投资规模下具有较低的成本费用，适于小额投保人投资。中英人寿金彩连连的指数型和成长型账户在此类账户中均处于平均的水平。中德安联投金世家的成长型投资账户的大额投资模型显示，长期年均成本比短期年均成本小很多，说明该账户大额长期投资比较有利。（见图2）
 
　　在19个混合偏股型投资账户中，招商信诺智富赢家的和谐A型账户，各种投资模式（见表3）下的成本都是最低的。金盛人寿金生财智的卓越账户，成本略高于前者，居第二位。并且，本投资账户大额长期成本远低于大额短期成本，因此，改变该账户的投资方式，由短期向长期转变比较有利。另外，友邦、生命人寿和中德安联的几个账户也具备类似成本下降特征。瑞泰人寿安裕之选（趸缴）的成长型账户在此类账户中属于中等水平，费用适中。（见图3）
 
　　在8个混合偏债型投资账户中，金盛人寿金生财智的稳健账户，无论长期短期，或是大额小额投资，成本都是最低的。瑞泰人寿安裕之选（趸缴）的平衡型账户在此类账户中居于中游，小额长期投资费用相对较低。（见图4）
 
　　在9个偏债型投资账户中，招商信诺智富赢家的添利A型账户，与同产品其他账户一样，成本最低。瑞泰人寿安裕之选（趸缴）的稳定型账户和中英人寿金彩连连的稳健型账户均收取中等费用。友邦保险财富通A的稳健组合账户在同类中费用看似较高，但是大额投资的长期年均成本相对于短期年均成本降幅也最大，充分说明投连产品是一个长期投资品种。（见图5）
 
　　在9个货币型投资账户中，招商信诺智富赢家的货币A型账户，依然以低费用吸引着投资者。联泰大都会财富精选C款的货币型投资账户，与前者不相上下，费用低廉。瑞泰人寿安裕之选（趸缴）的安益型账户费用一般，处于平均水平。
 
　　综上所述，成本费用较低的投连产品包括：招商信诺智富赢家，金盛人寿金生财智和联泰大都会财富精选C款。瑞泰人寿安裕之选（趸缴）和中英人寿金彩连连各账户基本在同一水平，处于各类账户的平均水平，费用稳定，浮动很小。同时，投资者也应该认识到长期投资和短期投资年均成本的变化，从而选择出最适合自己的投资策略。
 
　　从图1至图5，很明显可以看出，无论大额投资还是小额理财，对投连产品而言，投资账户类型虽不同，但长期较短期而言，全面有效地分散了成本费用。因此投连产品较适于有长期投资意向的投资者，从长期角度而言能够更充分的发挥保障和投资的双重职能。